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一、怎样计算折现率
折现率计算公式:
(PV = 现值(present value),C=期末金额,r=折现率,t=投资期数)
折现率(discount rate) 是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率。
本金化率和资本化率或还原利率则通常是指将未来无限期预期收益折算成现值的比率。
分期付款购入的固定资产其折现率实质上即是供货企业的必要报酬率。
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折现率的应用:
在投资学中有一个很重要的假设,即所有的投资者都是风险厌恶者。
按照马科威茨教授的定义,如果期望财富的效用大于财富的期望效用,投资者为风险厌恶者;
如果期望财富的效用等于财富的期望效用,则为风险中性者(此时财富与财富效用之间为线性关系);如果期望财富的效用小于财富的期望效用,则为风险追求者。
对于风险厌恶者而言,如果有两个收益水平相同的投资项目,他会选择风险最小的项目;如果有两个风险水平相同的投资项目,他会选择收益水平最高的那个项目。
风险厌恶者不是不肯承担风险,而是会为其所承担的风险提出足够补偿的报酬率水平,即所谓的风险越大,报酬率越高。
就整个市场而言,由于投资者众多,且各自的风险厌恶程度不同,因而对同一个投资项目会出现水平不一的要求报酬率。
在这种情况下,即使未来的现金流量估计完全相同,其内在价值也会出现不容忽视的差异。
当然在市场均衡状态下,投资者对未来的期望相同,要求报酬率相等,市场价格与内在价值也相等。
因此,索偿权风险的大小直接影响着索偿权持有人要求报酬率的高低。
比如,按照常规的契约规定,债权人对利息和本金的索偿权的不确定性低于普通股股东对股利的索偿权的不确定性,因而债权人的要求报酬率通常要低于普通股股东的要求报酬率。
企业各类投资者的高低不同的要求报酬率最终构成企业的资本成本。
单项资本成本的差异反映了各类收益索偿权持有人所承担风险程度高低的差异。
但归根结底,折现率的高低取决于企业现金流量风险的高低。
具体言之,企业的经营风险与财务风险越大,投资者的要求报酬率就会越高,如要求提高利率水平等,最终的结果便是折现率的提高。
而从企业投资的角度而言,不同性质的投资者的各自不同的要求报酬率共同构成了企业对投资项目的最低的总的要求报酬率,即加权平均资本成本。
企业选择投资项目,必须以加权平均资本成本为折现率计算项目的净现值。
是企业的自由现金流量,折现率应是能够反映企业所有融资来源成本、应当涵盖企业所有收益索偿权持有人的报酬率要求的一个企业综合资本成本。
加权平均资本成本正是这样的折现率。
基准折现率则是一个管理会计的概念,它实际上是折现率的基准,通常是用来评价一个项目在财务上,其内部收益率(IRR)、折现率是否达标的比较标准,通常基准折现率可选用社会基准折现率、行业基准折现率、历史基准折现率等做为评价项目的基准折现率。
二、如何确定折现率
(一)加权平均资本成本法
企业的资产多种多样,各类资产具有不同的成本,这种方法是通过企业全部资产的加权平均投资回报率来计算无形资产的投资回报率,即用企业的加权平均资本成本作为折现率的替代。
这是因为企业的加权平均资本成本是企业进行各种投资时所要求的必要报酬率。
但是如果直接采用企业全部资产的加权平均投资回报率作为无形资产的投资回报率,将会低估投资的风险,从而使折现率取值偏低。
(二)风险累加法
折现率由无风险报酬率和风险报酬率组成。
累加法是一种将无形资产的无风险报酬率和风险报酬率量化并累加求取折现率的方法。
无风险报酬率是指在正常条件下的获利水平,是所有的投资都应该得到的投资回报率。
风险报酬率是指投资者承担投资风险所获得的超过无风险报酬率以上部分的投资回报率,根据风险的大小确定,随着投资风险的递增而加大。
风险报酬率一般由评估人员对无形资产的开发风险、经营风险、财务风险等进行分析并通过经验判断来取得,其公式为:
风险报酬率=开发风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率
风险累加法在运用时要考虑的问题有:一是注意无形资产所面临的特殊风险。
无形资产所面临的风险与有形资产不同,如商标权的盗用风险、专利权的侵权风险、非专利技术的泄密风险等等。
二是如何确定计人折现率的内容和这些内容的比率数值。
三是折现率与无形资产收益是否匹配。
(三)行业平均资产收益率法
行业平均资产收益率法是目前我国无形资产评估时确定折现率常用的方法之一,这种方法将被评估企业所在行业的平均资产收益率作为折现率。
行业平均资产收益率可以从社会经济统计资料中获得,也可以通过上市公司的统计资料得到,因为上市公司采用公开的财务制度,且财务报表经过注册会计师的严格审计,具有可靠性,因此这样算出的行业平均资产收益率比较合理。
行业平均资产收益率是企业运行情况的综合体现,可以反映不同行业的收益状况。
但这种方法在运用中也存在一些问题,如行业平均资产收益率容易忽视行业内部差别,同一行业内部各个企业在决定企业风险的因素上有着很大差异,从社会经济统计资料中直接获得的相关数据与被评估无形资产的收益能力不相同等等,因此在用行业平均资产收益率作为无形资产评估折现率的时候要根据具体情况做出判断,将在此基础上修正后的行业平均资产收益率作为折现率。
(四)资本资产定价模型
西方国家主要使用资本资产定价模型确定折现率。
其计算公式为:
i=Rf+β(Rm+Rf)+α
式中:i为折现率;Rf为无风险报酬率;Rm为期望报酬率;β为风险系数;α为企业个别风险调整系数。
采用资本资产定价模型得出的折现率,也是通过计算资金的无风险报酬率加风险报酬率得到的。
该模型确定了在不确定条件下投资风险与报酬之间的数量关系,在一系列严格资本假设条件下推导而出,如投资人是风险厌恶者;不存在交易成本;市场是完全可分散和可流动的等。
根据我国目前资本市场的发展现状,运用该模型的条件还不太成熟。
我国证券市场建立时间较短,发展尚不完善,信息不够充分有效,因此对β系数的计算具有一定局限性。
β系数的计算需要大量的数据支持,一般只有上市公司能够计算。
目前在实际工作中,主要由专门机构定期计算公布。
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